興業證券：海外維生素供給緊張，國內VA、VE出口增加，市佔率提升

事件回顧：2024年7月29日，興業巴斯夫位於德國路德維希港的證券張國佔率工廠發生火災。隨後，海外巴斯夫歐洲公司於8月7日正式發佈公告，維生宣佈由於火災影響，素供部分維生素A、給緊外匯比價維生素E、口增類胡蘿蔔素產品以及一些香氣成分的加市交付受到不可抗力的影響，相關生產線已經關閉，提升供應中斷，興業後續交付時間將另行通知。證券張國佔率巴斯夫計劃於8月16日公佈已籤合同的海外執行方案。

全球維生素市場供應集中度高，維生頭部企業的素供不可抗力事件加劇了供給緊張，預計價格將有所上升。給緊

巴斯夫作爲全球維生素市場的重要供應商，其路德維希港工廠維生素A的年產能爲1.44萬噸，佔全球供應的27%；檸檬醛年產能爲4萬噸，佔全球產能的66%。由於此次火災導致檸檬醛生產線受損，巴斯夫還宣佈紫羅蘭酮、外匯平台交易激石官網吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和異植物醇R的交付也將受到影響。此外，該工廠的維生素E年產能爲4萬噸，佔全球供應的17%。

維生素A和維生素E的市場集中度極高，其前四大企業的市場佔有率分別爲79%和76%。今年7月初，帝斯曼（DSM-firmenich）瑞士Lalden工廠的冷卻水取水裝置因洪水和泥石流受損被迫關閉，影響到維生素A和維生素E中間體的生產，預計影響將持續數月。與此同時，帝斯曼計劃在2025年剝離其動物營養和健康業務。在巴斯夫和帝斯曼兩大巨頭供應壓力的背景下，全球維生素市場的供給緊張局勢愈發嚴峻。國內方面，由於夏季檢修，浙江醫藥、山東新和成和北沙製藥的維生素E生產線計劃在7月至9月期間進行停產檢修，進一步減少了市場供給，預計將推高價格。

當前養殖行業的盈利狀況有所改善，維生素價格的上漲在下游客戶中接受度較高。根據中國農科院的數據顯示，今年上半年全國生豬平均價格爲每公斤15.63元，同比上漲3.4%，再加上養殖成本明顯下降，生豬養殖行業實現了盈利。7月份上半月，養殖場每出欄一頭120公斤的生豬，盈利約爲四五百元。終端市場的盈利促使維生素下游採購需求增加，當前下游市場的購銷狀況良好。從飼料成本結構來看，玉米和豆粕分別佔50%和35%，而近期玉米和豆粕的價格已經從高位回落，養殖企業的飼料成本也有所下降。預混料（包括維生素、氨基酸、微量礦物質等）佔飼料成本的5%，其中維生素的成本佔比僅爲1.5%，因此下游對維生素價格的敏感性較低。

國內維生素A和維生素E的出口大幅增長，國內企業在海外市場的佔有率持續提升。根據海關統計數據，2024年6月中國維生素A出口量爲599.85噸，同比增幅爲33.5%，環比增長11.13%。2024年1月至6月，中國維生素A出口量累計爲2897.38噸，同比增加17.44%。此外，2024年6月，中國維生素E出口量爲8794.2噸，同比增幅爲34.3%，環比增長4.1%。2024年上半年，中國維生素E累計出口量爲54999.74噸，同比增加29.5%。興業證券建議關注國內維生素A和維生素E生產企業，如新和成、浙江醫藥和能特科技。

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