美元承壓，歐元與亞洲貨幣嶄露頭角

美元承壓：政策不確定性加劇匯率波動

2025年迄今，美元匯率在多重利空因素疊加下持續下行。與亞美元指數年內已下跌逾10%，洲貨並在第二季度加速破位，幣嶄顯示出市場對美國宏觀政策路徑的露頭做市商通俗解釋普遍擔憂。

美元下行的美元承壓動力主要來自三大因素。首先是歐元關稅政策引發的經濟預期惡化。與2018年中美貿易摩擦時期不同，與亞當前美元指數與貿易政策不確定性出現明顯反向關係。洲貨作爲避險貨幣的幣嶄歐元、日元與瑞郎則受益上漲，露頭成爲規避風險的美元承壓主要工具。

匯率條款隱憂：貿易談判影響貨幣市場

第二個因素是歐元市場對“海湖莊園協議”相關內容的擔憂。儘管美國財政部一再強調強勢美元政策不變，與亞允許剝頭皮外匯交易商但特朗普政府在貿易談判中重點推進減少逆差目標，市場因而推測匯率條款或將成爲談判焦點。特別是一些亞洲經濟體，其美元外匯頭寸龐大而對沖能力不足，匯率預期一旦變動可能引發平倉潮或加大對沖需求，進一步推升本幣對美元的匯率。

美債與美元“雙殺”：財政政策構成壓制

第三方面來自於美國財政風險。4月以來，美元指數與美債收益率之間的正相關性逐漸減弱，反映出市場對美債不僅存在無風險利率變化的擔憂，更隱含流動性甚至信用風險的反饋。在債務上限重設和國債擴容的背景下，美元與美債可能繼續“雙殺”。

預計第三季度，美債的增量發行仍將對全球流動性造成衝擊，進而繼續對美元構成壓力。

歐元避險價值顯現，貨幣結構再平衡

歐元表現出超越其基本面的強勢特徵，主要源於其在政策與市場動盪中呈現出避險屬性。儘管歐洲經濟復甦乏力、歐洲央行保持相對寬鬆的貨幣立場，但政策穩定與資產規模的支撐，使得歐元成爲投資者重新配置資產的重要選擇。

分析人士指出，歐元在此次匯率波動中成功“脫鉤”於利差邏輯，主要得益於其避險光環。在美國政策風險擾動頻發背景下，歐元或將繼續展現出“避險貨幣+穩定錨”的雙重角色。

亞洲貨幣具備超額反彈潛力，人民幣表現穩健

與以往不同的是，人民幣在面對美國高關稅衝擊時表現出超預期韌性。上半年人民幣兌美元小幅升值，而對一籃子貨幣則呈現貶值態勢，反映出美元弱勢與外部擾動共同作用的結果。

考慮到中國政策依然強調保持匯率穩定與彈性並存，預計下半年人民幣匯率將保持低波動特徵，繼續發揮穩定器作用。與此同時，亞洲其他經濟體因積累大量美元對外資產，或將迎來超額升值機會。

風險提示及免責條款

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