做市商，STD和ECN淺析

做市商是做市商不是對賭？

中國外匯市場，大部分投資者認爲做市商就是做市商“對賭”，就是做市商喫客戶頭寸。很多外匯公司在市場拓展過程中，做市商打着“STP或ECN”的做市商交易模式來招攬客戶。

那麼做市商是做市商交易商指的是什麼樣的運行模式呢？

首先，要明白做市商的做市商概念，一家冠有做市資格的做市商公司，代表在這個市場上有一定的做市商資質和信譽，是做市商一家優質公司，能成爲一家做市商，做市商說明是做市商一家大公司，實力雄厚的做市商公司，而且是做市商受到嚴格監管，（ASIC監管下的做市商全牌照經紀商有交易賬戶的資質，也就是做市資質）有足夠的資本去提供流動性，有足夠的技術去提供透明的報價，能夠給客戶提供公平的服務，這纔是一個做市商。

同時，它還扮演另一個角色，全球正規外匯經紀商排行榜就是維持市場的價格穩定，這是一個有實力的做市商能夠做到的事情。所以，真正的做市商是一個正面的形象。

而國內大多人的眼裏，做市商是負面形象，投資者認爲做市商等同對賭平臺。對賭平臺是不轉移自己的風險，客戶進來的單子全部捏在手上，站在客戶的對立面。多空倉位嚴重失衡時對賭平臺往往會在後臺做手腳，以達到盈利目的。

有做市資格的經紀商有實力接客戶的頭寸，接客戶的頭寸不是爲了讓客戶頭寸怎麼樣，客戶交易和經紀商管理客戶交易頭寸產生的風險是相互獨立的事情。

做市商有能力在市場中科學合理地轉移自身風險；比如客戶買了一筆歐元/美元，經紀商就空了一筆歐元/美元，市場漲跌跟客戶有關，經紀商被動產生頭寸後，市場漲跌也跟經紀商有關了。經紀商就要觀察市場，只要漲了經紀商就會虧錢，如果經紀商跟客戶判斷的方向是一致的，認爲歐元是要漲，那麼經紀商就要到市場去對沖這個風險，經紀商也會去買歐元/美元。經紀商對沖的方向與客戶方向是一樣的，沒有跟客戶逆向。這種情況下，經紀商有轉移風險的能力，不會去影響客戶的交易。另外一點，經紀商進場的話，單量是比較大的，不會一筆一筆的去對沖零售客戶單子，沒有必要，成本又高。經紀商是綜合管理客戶被動產生的風險頭寸組合，經紀商有多種產品，會產生諸如黃金、石油、債券等各種各樣的頭寸組合。經紀商會利用頭寸的組合和市場的聯動性，比如商品貨幣與黃金、原油及銅，美元與美元指數這種交叉聯繫，來建立和調整風險頭寸組合。經紀商的單量進入市場對沖的時候是比較大的；有一個原則是不能影響客戶的交易，經紀商會採取一些程序化或量化操作。將單子在市場無感的情況下慢慢消化，全球各大金融機構都是這樣操做，大家進場的單子都是按照加權平均量、加權平均價格進入。這種情況下市場一般感覺不到，避免價格上躥下跳，這是經紀商應該做的事情，是經紀商的義務。

當市場出現大行情的時候，散戶就會特別激動，交易會比較活躍，而經紀商的交易量會小下來，因爲活躍的時候，經紀商沒必要跟着客戶上躥下跳。經紀商有自己的判斷和風控體系。這種情況下，經紀商會合理科學地轉移自己的風險。客戶的交易是客戶交易，平臺是平臺的，中間有道防火牆，非常清晰。

只有一種情況，客戶的單子必須交到平臺手裏，就是單量特別大的客戶，交易商要幫他們找流動性，不可能投資者看到合適的價格，點進2個億就成交，不可能的事情。這種情況下平臺需跟客戶溝通，這筆單市場上沒有流動性，經紀商必須將客戶的單子拆開，幫助客戶找流動性，看看在什麼價位成交，每家銀行拆不同的量，再算平均價；這種事情會拖一段時間，如果客戶是專業的，就會理解。但是中國的客戶可能不太理解這個過程，以爲像是玩遊戲，看到什麼價格，就必須是這個價格成交。當時你的成交價是服務器確認你的指令時的價格，並不是你看到的那個價格，因爲市場瞬息萬變。很多客戶錯誤的以爲，我看到這個價格，就要成交到這個價格。這是不對的，你看到、點到、再到服務器上成交這都是需要時間的。目前還沒有技術能夠在零售端解決這個問題，除非你願意花大成本擁有高端技術。

市場中大部分經紀商都屬於零售外匯差價合約經紀商，少數有機構業務，零售的單量都不會太大。如果宣稱STP/ECN模式的經紀商，宣傳自己把客戶的每一筆訂單都下到銀行間市場去，是虛假誇大。因爲扔到銀行間或機構間市場去，是需要清算的，清算這種5萬、3萬、1萬頻率這麼高的訂單，成本太高。沒人能夠做到這一點。所以，宣稱自己是STP或ECN，STP或ECN只是處理訂單的一種方式和報價的模式，而不是真正的將客戶的訂單送到銀行間市場去了。

STP是什麼呢？是讓客戶的單過的很快，因爲後面有比較好的流動性提供商，像FPG這樣的大型經紀商，訂單是全自動化處理，處理訂單的速度特別快。因爲要做銀行對手的話，銀行會要求很高的保證金，中小型機構沒辦法跟銀行簽訂這種協議，因爲交不起保證金或不願意交。他們必然找不到銀行去做對手，只能找FPG這樣的大型經紀商，因爲FPG要求中小機構的信用等級比銀行低，簽訂的協議約束方面比銀行寬鬆一點，還會給高一點的槓桿。這時候很多中小型的經紀商就願意跟我們對接。

那麼，他們就跟我們形成STP，他們送進來的客戶訂單都在我們這邊處理，而且所有的STP/ECN後面都有交易室。當然，STP也不是完全的STP，部分STP，大部分不會採取STP。

在ECN這塊，它只是一種報價模式，不要以爲你看到ECN的價格，就真的以爲進入了銀行間市場，沒人進銀行間市場的，只有接到單量巨大的訂單，不是零售概念上的訂單，經紀商幫着送到銀行間市場，纔是真正的進入。那麼，這時候ECN這種報價就方便了這種想要低點差的那種客戶，但是同時伴隨的也有佣金的產生，因爲提供ECN報價的肯定會收經紀商一大筆錢，這筆成本肯定要轉移到客戶身上。

我們看到一些經紀商宣傳是ECN/STP，沒問題，你可以宣傳，但是如果你對外宣傳你講所有訂單送到銀行間市場，什麼UBS、高盛，那是騙人的，是不可能的。

風險提示及免責條款

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