成交持續低迷，券商經紀業務收入銳減

券商大幅降傭，成交持續股市生態變好

2023年是低迷股市走熊的第二年，進入到下半年，券商指數在低位反覆震盪，經紀3000點保衛戰屢次打響，業務年底更是收入外匯跟單軟體哪個好將保衛戰戰線後撤到2900點。行情持續低迷，銳減交易量萎縮，成交持續很多中小券商已經熬不住了。低迷

券商業務收入可以分爲經紀業務、券商投資銀行業務、經紀資產管理、業務自營投資等，收入對於大券商來說，銳減各項業務比較均衡，成交持續不依賴於經紀業務，但對於中小券商來說，經紀業務可能就是逃匯全部收入來源了。

券商經紀業務收入包括股票和基金交易佣金、融資資券息差和保證金息差三大塊，除保證金息差收入呈剛性，受行情影響較小外，其它兩塊都跟股市行情活躍度息息相關，持續低迷的行情對這些中小券商收入有很大影響。

除了行情低迷的市場原因，去年下半年以來證監會推動的降傭也對券商佣金收入產生較大影響，兩頭擠壓的經紀業務是難上加難，這種寒意延續到了今年。

一、 股市行情持續低迷，交易量和融券餘額下降

2023年股市延續了2022年熊市，全年上證綜指下跌4.5%，以大市值爲代表的滬深300指數跌幅11.75%，代表新經濟動力的創業板指數同樣表現不佳，全年錄得近20%的跌幅。大量公司股價腰斬，全年退市公司數量達到46家，是前10年退市數量的總和，市場缺乏賺錢效應。

A股日均成交額大幅萎縮，去年9月A股日均成交額跌破至7197億，成爲近5年來日均成交額最低的一個月份，隨着證監會在融資端、投資端、交易端綜合施策下，10月到11月成交量有所反彈，不過12月後再次萎縮，單日成交額最低僅6233億。

從全年前11個月來看，日均成交額8861億，相比2021年日均9245億下降了4.2%，較2021年日均10572億下降16%，連續2年下滑。

受行情低迷影響的，還有融資融券餘額。融資融券包括融資和融券兩項業務，其中融資業務佔絕對大頭。以去年底數據爲例，滬深兩市融資餘額15741.3億，而融券餘額僅684.9億，僅相當於融資的零頭。

融資業務爲客戶將股票等交易資產做爲擔保，向券商融資獲得槓桿資金，在行情好有賺錢效應時融資需求旺盛，融資餘額走高，如2021年賺錢效應明顯，兩市融資餘額達到1.72萬億高峯，2022年起融資餘額持續下降，去年末已下降到1.58萬億，較高峯期減少了1400多億。

相比融資業務主要參與者是個人投資者，融券業務主要服務於基金的量化策略和T0策略，在成交量低迷，股市波動率下降的環境下同樣受影響。

Wind數據顯示，2021年8月融券餘額1648億，而去年底融券餘額僅716億，較2021年高峯期萎縮一半以上。

除了交易量和融資餘額等業務量的下降，交易佣金費率的下降也在去年下半年集中落地。

二、交易佣金費率下降，行業雪上加霜

去年8月，證監會對資本市場投資端改革發力，推出以下措施：一是降低證券交易經手費，同步降低證券公司佣金費率。二是進一步擴大融資融券標的範圍，降低融資融券費率，將ETF納入轉融通標的。三是完善股份減持制度，加強對違規減持、“繞道式”減持的監管，同時嚴懲違規減持行爲。四是優化交易監管，增強交易便利性和暢通性，提升交易監管透明度。適時推出程序化交易報告制度。五是研究適當延長A股市場、交易所債券市場交易時間，更好滿足投資交易需求。

隨後中信證券率先將存量投資者交易佣金下調，隨後國泰君安、海通證券、中信建投、華鑫證券等多家券商也陸續發佈了下調交易佣金的通知，不過據業內人士測算，此次下調對佣金實質影響並不大，券商交易佣金近10年持續下滑後，本就處於極低水平，已經降無可降。

不過隨後而來針對公募基金降傭費率的實招很快就來了。去年12月8日，證監會發布《關於加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定》，作爲投資端改革的配套措施，此次《徵求意見稿》中關於“被動股票型基金的交易佣金費率不得超市場平均交易佣金費率”，將推動公募基金交易佣金費率下降，讓本就萎縮的交易佣金雪上加霜。

在此之次，公募基金向券商支付的交易佣金率約在萬分之八左右，遠高於市場平均佣金水平，而中證協披露2022年前三季度券商代理買賣證券淨收入口徑計算平均股票單邊交易佣金費率約萬2.5。按《徵求意見稿》測算，公募基金交易佣金費率將從萬8降至萬5左右，降幅比例達到30%。

三、股市生態改善

同樣下降的還有證券交易印花稅，上半年深、滬市場證券交易交易印花稅維持在200億左右，較2021年300多億的月高峯有所下滑。8月底，國稅總局對證券交易印花稅實行減半徵收，9月後印花稅環比出現腰斬，9月、10月、11月三個月印花稅僅87億、61億、81億，三個月加總不到平常一個月的印花稅收。

在券商躺着賺錢越來越難時，對於投資者來說可能是好事。上文我們介紹了IPO數量減少，對股市的抽血效應減弱，交易佣金和印花稅的下調，同樣也是對股市資金流失的止血，股市生態將進一步變好。

隨着IPO數量減少、交易佣金和印花稅下降、大股東限制減持，今年股市的改革力度不亞於2005年的股改，不過彼時的股改是大刀闊斧的，去年以來的改革是潤物無聲，落腳處也更着眼長遠，未來的市場十分值得期待。

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